姚泽宇等：公募降佣，影响几何？

中新经纬7月21日电题：公募降佣，影响几何？

作者姚泽宇中金公司研究部非银金融及金融科技行业首席分析师

龚思匀中金公司研究部非银金融及金融科技行业分析师

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蒲寒中金公司研究部非银金融及金融科技行业分析师

近期证监会宣布公募基金费率改革，提及将降低公募基金证券交易佣金费率、完善公募基金行业费率披露机制。

哪类券商受影响较大？

公募分仓佣金的投向主要包括投研服务、渠道代销返佣以及向券商股东的倾斜，我们预计行业层面分别占比40%：40%：20%。监管规定基金公司不得将席位开设与券商基金销售挂钩，本次公募基金行业费率改革工作方案中亦提及将完善公募基金行业费率披露机制。我们认为监管对于基金公司佣金支付用途管控的两种可能方向，或会导致两种截然不同的局面。第一，如果佣金支付更加透明化、规范化，我们预计分仓佣金将更多用于为基金持有人创造价值的投研服务，过度依赖于旗下参控股基金公司以及代销返佣的券商受影响更大；第二，如果佣金支付在实操层面仍具备一定的灵活性，从基金公司自身规模增长以及回馈股东的角度来看，公募机构或将更多资源向渠道及股东倾斜，则依赖投研服务获取佣金的券商或受较大影响。

券商应如何应对？

降佣降费背景下，基金公司整体购买力有所下降，券商更需通过全方位综合服务为客户提供更多价值、从而实现自身份额增长。一方面，券商可通过拓展覆盖市场(如国际化标的及多层次资本市场下的北交所等)、品类(如REITs)、主题(如ESG)等方式拓宽研究广度和深度，打造差异化投研服务。

另一方面，券商可协同财富管理、投资银行、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，如：通过券结基金为基金公司提供交易、投研、代销、托管等一体化服务，通过数字化转型输出帮助基金公司提升投研效率，提供运营外包服务以降低基金公司运营成本，撬动投行部门资源满足基金公司参与IPO、定增等需求。

公募基金行业将迎来哪些变化？

机构交易佣金的下调以及费用披露透明度的提升有助于树立投资者信心，长期来看将促进行业集中度提升和多元化发展。

我们认为，头部基金公司具备更强的规模体量和盈利能力，可内生承担更高的投研支出(如购买外部投研服务、扩充内部投研团队)；而中小基金公司自身盈利能力相对较弱，在总体购买力下降过程中或将减少对于投研、渠道等方面的投入，相较头部公司竞争力将进一步降低。

在降佣降费背景下，过往作为盈利重要支撑的主动权益类产品投入产出性价比有所下降，基金公司或将加大对于固收+/资产配置型等产品的重视程度，与此同时进一步寻求业务多元化(如基金投顾、养老金融服务、公募REITs、国际化拓展等)。

龚思匀 SAC 执业证书编号：S0080522110004

姚泽宇 SAC 执业证书编号：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003

蒲寒 SAC 执业证书编号：S0080517100003 SFC CE Ref：BNR210

(本文摘自中金公司发布的研报《六问六答：公募降佣影响几何？》)(中新经纬APP)

责任编辑：任小玲

【编辑：徐世明】

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